作者|孙华秋
编辑|韩迅
在港股IPO冲刺的关键阶段，国内汽车车灯龙头星宇股份（601799.SH）正面临解约应届生风波与经营业绩下滑的双重考验。
据常州市人社局通报，星宇股份2026届校招合计录用440名应届生，其中107人被解除劳动合同，解约率达24.32%。这起大规模校招解约事件，揭开了星宇股份过往业绩高增表象下的经营底色。
从财报数据看，2025年星宇股份交出一份看似稳健的年报：全年实现营收152.57亿元，同比增长15.12%；归母净利润为16.24亿元，同比增长15.32%，营收与净利润实现双位数增长。然而，2026年上半年，星宇股份的营收同比增速骤降至1.87%，归母净利润则同比下滑5.26%。其中，第二季度营收和归母净利润双双负增长。
时代商业研究院发现，星宇股份已步入产量收缩、核心客户订单萎缩、毛利持续承压、回款效率走弱的经营换挡周期，过往驱动公司成长的增长引擎，已显现熄火迹象。
8月26—27日，就大规模解约应届生、大客户订单萎缩、业绩增长放缓等问题，时代商业研究院向星宇股份发函并致电询问。但截至发稿，对方仍未回复相关问题。
增长引擎熄火，第二季度营收净利双双负增长
长期以来，产能释放、销量扩张是星宇股份业绩向上的核心支撑。然而，这套增长逻辑在2025年已然发生松动，星宇股份开始告别“量价齐升”的发展时代。
年报显示，2025年，星宇股份的产品生产量同比下降6.61%，销售量同比下降2.11%，其中附加值较低的其他车灯销量同比下滑12.93%，整体产销量双双回落，实物出货规模较2024年明显收缩。
在产品销量下滑的局面下，星宇股份2025年营收仍实现15.12%的增速，主要依靠智能车灯的产品结构升级、单套产品价值提升予以支撑。得益于高价值智能前后车灯渗透率不断提高，星宇股份勉强稳住了营收大盘。
2023—2025年，星宇股份营收由102.48亿元增长至152.57亿元，但综合毛利率从20.58%回落至19.65%，盈利能力持续走低，“量价脱钩”的特征逐步凸显。
更为重要的是，产品升级带来的增长红利并非长久可持续，行业拐点的信号在2026年第一季度已然显现。
财报显示，2026年第一季度，星宇股份实现营收34.30亿元，归母净利润为3.55亿元，同比分别增长10.84%、10.26%，显著低于2025年全年15.12%的营收增速。营收和净利润两大核心指标同步走弱，意味着产品结构升级的红利逐步触及天花板。
2026年半年报进一步印证了这一趋势。2026年上半年，星宇股份实现营业收入68.84亿元，同比仅增长1.87%，营收增长近乎停滞；归母净利润6.69亿元，同比下滑5.26%，利润由增转降，对比2025年全年营收、净利润双15%的表现形成明显落差。其中第二季度，星宇股份营收、归母净利润同比分别下滑5.70%、18.26%，双双陷入负增长。
由此可见，星宇股份过去依靠高价值产品结构对冲出货量下行压力的模式开始失效，产品升级对业绩的拉动空间持续收窄。
需注意的是，截至2026年上半年末，星宇股份的合同负债仅为506.61万元，较2025年末的3658.04万元大降86.15%。星宇股份在半年报中解释称，主要系本期预收合同款项较上期减少所致。
老客户订单萎缩，新客户拉低毛利
相比整体业绩增速放缓，客户结构的剧烈更迭，以及随之而来的毛利率承压，才是星宇股份更为深层的经营隐患。
曾经为星宇股份带来稳定营收与利润的燃油车企客户订单持续萎缩，而接力补位的新能源车企，并未输出更高质量的盈利，反而拖累公司整体利润水平。
港股招股书披露，星宇股份原第一大客户A的营收贡献已连续两年大幅回落，对应销售收入由2023年的37.52亿元下滑至2025年的29.71亿元，累计降幅超20%；营收占比自2023年的36.6%大幅跌至2025年的19.5%，2026年第一季度进一步下滑至16.2%，就此失去第一大客户的位置。与此同时，该客户对应项目的毛利率，也从2023年的22.5%回落至2026年第一季度的19.5%，项目盈利水平持续走弱。
原第一大客户留下的订单缺口，由快速扩张的新能源车企承接。星宇股份对新能源上市车企客户B的销售收入，从2023年的15.40亿元增长至2025年的29.66亿元，2026年第一季度以17.2%的营收占比跃升至公司第一大客户。另一家新能源上市车企客户C，其贡献收入也由2024年的20.36亿元提升至2025年26.47亿元。
新旧客户交替之下，星宇股份各产品线盈利普遍承压。招股书显示，星宇股份核心产品后部车灯的毛利率由2023年的22.5%下滑至2026年第一季度的18.5%；前部车灯毛利率从2023年的21.2%回落至2026年第一季度的20.0%；品类低附加值的其他车灯2025年毛利率仅为12.3%。
尽管智能汽车照明产品的收入占比持续提升，从2023年的0.3%增长至2026年第一季度的19.6%，但其毛利率并未随产品升级同步向好，反而从2023年的25.1%下降至2026年第一季度的20.0%，呈现出“产品结构升级，收入放量但利润变薄”的局面。控制器业务虽表现亮眼，2025年营收同比大幅增长220.78%，毛利率达28.0%，是星宇股份毛利水平最高的产品线。不过,该业务全年营收规模仅为2.16亿元，占总营收的比重只有1.4%，体量有限，尚不足以扭转整体毛利下行的局面。
2026年的半年报数据，再次印证了星宇股份毛利率持续承压的现状。2026年上半年，星宇股份的综合毛利率为18.76%，较2025年的19.6%下滑0.84个百分点，再创新低。
毛利率下行并非星宇股份独有的问题，而是汽车零部件行业普遍面临的困境。星宇股份招股书披露，下游客户带来的定价压力，或将对公司的业务、财务状况与经营业绩产生重大不利影响。整车制造商每年与供货商就现有车型重新协商更低的定价，乃行业内的普遍做法；叠加市场竞争，进一步削弱公司的议价能力。客户的采购订单通常要求在生产期间逐步下调零部件价格，而价格方案一般每年重新协商一次，以反映行业的定价趋势。
应收款项规模暴增，回款周期拉长
在营收增速放缓、盈利能力下滑的同时，星宇股份的应收账款规模快速膨胀，回款压力持续放大，资金周转效率明显降低。
招股书显示，2023—2025年末，星宇股份应收账款及应收票据从43.98亿元攀升至71.50亿元，两年增幅超62%，远超同期营收增速；应收款项平均周转天数由2023年的77天拉长至2025年的106天，2026年第一季度进一步攀升至112天，客户回款效率持续走弱。
半年报显示，截至2026年上半年末，星宇股份应收账款与应收票据合计余额仍处高位，达65.03亿元，同比增长7.85%；同期经营现金流净额也从2025年同期的11.98亿元降至9.91亿元，同比下降17.30%，现金流兑现能力明显弱化。
当前，下游车企行业竞争加剧，产业链现金流普遍承压，在此行业背景下，星宇股份居高不下的应收账款规模占用公司营运资金，将持续考验星宇股份的资金链压力。
正式员工锐减2894人，劳务外包工时规模大涨25.89%
在业绩增长换挡、经营压力加剧的背景下，星宇股份的员工结构也出现明显的变化。
年报显示，2025年，星宇股份在职员工总数从2024年的10426人锐减至7532人，净减少2894人。人员结构分化特征十分清晰：生产类岗位大幅压降，研发技术岗位显著扩充。2025年，该公司大专以下学历员工减少3133人，生产人员减少3182人；本科、硕士学历员工分别增加405人、147人，技术人员新增346人。
表面来看，这是一轮人员结构优化、提质增效的调整，但劳务外包工时数据却呈现出另一重现实：星宇股份并未收缩实际生产用工需求，只是把大量岗位从正式员工转为劳务外包模式。
年报显示，2024年星宇股份的劳务外包工时达863.81万小时，2025年增长至1087.42万小时，外包工时同比增长25.89%。2025年星宇股份的劳务外包薪酬支付总额为3.02亿元，较2024年的2.44亿元增长24.20%。
若按每人每年2000工时的口径（每周5天×每天8小时×年平均工作天数50周=2000小时）折算，2025年的外包工时对应的劳务外包人员规模约为5437人，已超过星宇股份当年4729名在岗正式生产人员的数量。据此口径测算，2025年劳务外包人员平均年薪约为5.56万元。
一边是生产体系正式员工大幅缩减，另一边劳务外包工时规模逆势扩张。即便2025年星宇股份的产品生产量同比下滑6.61%，劳务外包工时仍然大幅增长，折射出该公司在生产环节的用工策略明显转向。
与此同时，星宇股份子公司的用工合规风险随之累积。招股书披露，星宇股份子公司过往劳务派遣人员占比突破10%的法定上限，直至2026年5月31日才完成整改。相较于公开披露的劳务派遣，星宇股份体量巨大的劳务外包模式在招股书中并未被提及。
除此之外，星宇股份还存在未为部分员工足额缴纳社保和住房公积金的情况。招股书显示，2023—2026年第一季度，星宇股份的员工社保及住房公积金的缴纳缺口金额占当期营业收入的比例分别为1.4%、1.0%、0.8%、0.7%。以2025年营业收入152.57亿元测算，仅当年社保与住房公积金缴纳差额就达1.22亿元，而该公司2025年归母净利润高达16.24亿元。
年报显示，2025年，星宇股份合计现金分红5.66亿元。公司实控人、董事长兼总经理周晓萍直接持有星宇股份42%的股权，周晓萍及其女儿通过直接及间接方式合计持有星宇股份54.3%的股份。以此测算，2025年周晓萍家族从星宇股份拿走了3.07亿元现金分红。
港股IPO窗口期批量解约应届生，扩产叙事或松动
此次引发舆论热议的批量解约应届生事件，是星宇股份对未来经营预期趋于谨慎较为直观的体现，也与港股招股书所勾勒的扩产蓝图形成鲜明反差。
据媒体报道，星宇股份2026届校招合计录用440名应届生，重点引进双非院校硕士，以技术、管理储备类核心岗位为主。但这批应届生入职仅一个月左右，星宇股份便以“行业环境不佳”为由开展集中约谈，劝导员工主动离职，并给出两套处置方案：选择自愿离职的员工，可获得半个月工资作为补偿；若拒绝主动离职，则被调往流水线插接岗位，原本为期一个月的短期产线实习直接延长至三个月。
据常州市人社局于8月25日发布的通报，星宇股份共招录2026届高校毕业生440名，与其中的107人解除劳动合同，解约率达到24.32%。8月27日，星宇股份就解除107名应届毕业生劳动合同一事对外发布致歉信。
该解约事件发生在星宇股份冲刺H股IPO的关键阶段，招股书最新可行日期为2026年7月22日。和此前生产岗位的结构性优化不同，本次遭到解约的大多是技术、管理方向的储备人才，侧面反映出星宇股份对2026年及后续业务扩张、人才储备的预期已显著收缩。
与之相对，招股书描绘出一幅规模宏大的募资扩产图景：常州智能汽车电子产业中心、塞尔维亚二期、重庆基地项目稳步推进，三大项目规划新增合计1860万件产能。与此同时，星宇股份将具身智能业务创新开发纳入五大发展战略，对外释放出积极扩张的信号。
在现实层面，正式员工规模大幅压降、校招储备人才批量解约、生产端劳务外包规模不断扩张，宏大的产能投资规划与人力端收缩的现实之间，显现出明显的割裂。
核心观点：结构红利见底，转型阵痛亟待化解
回顾星宇股份的发展历程，过去支撑公司成长的“产能扩张+产品升级+传统核心客户稳定订单”的增长逻辑已经难以为继。
从最新半年报释放的经营信号可以看出，星宇股份正处于新旧动能转换的阵痛期，多重经营风险集中显现：产品销量增长动力不足，智能车灯带来的价值红利逐步触及天花板，各产品线毛利持续承压；客户结构迭代的阵痛仍在延续，营收和净利润步入负增长；应收账款规模抬升加大资金占用，回款风险同步上行。
未来，星宇股份能否守住经营基本盘，将是资本市场关注的核心。
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